Hvor hårdt vil den amerikanske centralbank træde på bremsen?

Det kommende kvartal bliver skelsættende. Inflationen er mere vedvarende, end økonomer og centralbanker havde forudset sidste sommer, og nu er scenen sat til, at en række stramninger fra centralbankerne sættes i værk. Men usikkerheden på finansmarkederne er steget markant, idet man frygter, at stramningerne kommer til at ske i et hurtigere tempo samtidig med en forhøjet risiko for en russisk invasion i Ukraine.

Investorerne har hen over årsskiftet opjusteret forventningerne til de pengepolitiske stramninger. I USA forventes det, at den amerikanske centralbank Federal Reserve, Fed, sætter styringsrenten op i 2022 med 0,25 %-point ad fire omgange.

Første gang i forbindelse med rentemødet til marts, hvor afviklingen af obligationsopkøbene er overstået. Men noget overraskende viser referatet fra seneste rentemøde, at tidspunktet for, hvornår Fed vil påbegynde nedbringelse af balancen, kan ske relativt hurtigt efter renten hæves.

ECB er mere tilbageholdende

I Europa har den Europæiske Centralbank, ECB, været mere tilbageholdende med at signalerer rentestigninger. ECB har i første omgang annonceret, at pandemiopkøbsprogrammet, PEPP, ophører til marts, hvilket fik de sydeuropæiske rentespænd til at udvides over for Tyskland.

Forude venter præsidentvalg i Frankrig og Italien, hvor særligt sidstnævnte kan føre til, at rentespændet i Italien udvides yderligere. Investorer frygter, at hvis den siddende regeringsleder og tidligere ECB-chef Draghi går hen og vinder, kan det føre til et nyvalg og dermed sætte reformprocessen i stå i Italien. I værste fald kan overdrevne investorreaktioner på PEPP-stop og et nyvalg i Italien tvinge ECB til at skrue op for opkøbene igen.

Danske realkreditobligationer

Efter ECBs seneste møde er der sket en kraftig reprisning af rentekurven. Hvor vi i lang tid har måtte leve med negative renter på det meste af flexkurven, skal vi nu kun ud til jan-24 i løbetid for at finde positiv rente. I den lange ende af rentekurven står vi på spring til at åbne 30-årige konverterbare realkreditobligationer med en kupon på 2½ procent. Der er altså med andre ord ved at fine muligheder igen i dansk realkredit. Specielt i de korte obligationer ser vi fint potentiale såfremt man har lidt horisont på sin investering.

Europæiske Investment Grade-virksomhedsobligationer

Kreditspændet på europæiske IG-virksomhedsobligationer er hen over det seneste kvartal blevet udvidet som følge af frygten for, at centralbankerne er nødt til at træde hårdt på bremsen ved at stramme pengepolitikken kraftigt.

Dertil kommer, at risikoen for en russisk invasion i Ukraine ikke rigtigt har været indpriset i markedet, men nu er situationen yderligere spidset til. Vi forventer, at kreditspændet vil være ekstra følsomt over for udviklingen i Østeuropa.

Europæiske High Yield-virksomhedsobligationer

Kreditspændet på europæiske High Yield-virksomhedsobligationer er udvidet en anelse hen over det seneste kvartal. High Yield-virksomhedsobligationerne har nydt godt af at være mindre følsomme over for rentestigninger. Samtidig har de økonomiske hjælpepakker og en hurtig genopretning af økonomierne reduceret forventningerne til konkursraterne.

Men eskaleringen af krisen mellem Rusland og Ukraine har nu ført til, at kreditspændet igen er udvidet. Vi forventer, at kreditspændet for High Yield-virksomhedsobligationer fortsat vil være positivt understøttet, men på den korte bane vil udviklingen være meget følsom over for situationen i Østeuropa.