Tokens er det nye olie

I mange år har olie været den råvare, som kunne flytte markederne mest. Men lige nu virker det som om, investorerne er mere optagede af noget helt andet: adgang til chips, datacentre og AI-kapacitet. Det gælder endda i en periode, hvor blokaden af Hormuzstrædet igen har sat olie og energiforsyning i centrum.

”AI-temaet ses tydeligt i årets aktiemarked. Value-aktier har faktisk klaret sig lidt bedre end det brede marked, men ikke på den måde, man normalt ville forvente,” udtaler Romanas Narusis, seniorporteføljemanager på bl.a. Sydinvest USA Value. ”Traditionelt er det energi, finans og råvarer, der trækker value-universet frem. Denne gang er det i høj grad teknologiaktier – især de mere oversete og billigt prissatte dele af halvlederindustrien – der har taget føringen.”

AI-agenter kræver automatisering

AI-historien har samtidig ændret karakter. For et år siden handlede alt om de avancerede GPU’er, der kunne træne store sprogmodeller. Nu er fokus flyttet til de mange AI-agenter og automatiserede løsninger, som skal køre konstant og behandle enorme datamængder i realtid.

”De automatiserede løsninger kræver ikke bare én type chip, men hele infrastrukturen omkring dem: CPU’er, hukommelse, netværk og strøm,” forklarer Romanas. ”Resultatet er begyndende flaskehalse flere steder i teknologikæden. Derfor reagerer markedet lige nu mere på mangel på regnekraft og ’tokens’ end på risikoen for oliemangel.”

Ikke kun klassiske vækstaktier

Det amerikanske marked har været næsten umuligt at komme udenom i år. AI-temaet har fyldt så meget, at selv klassiske value-porteføljer er blevet trukket ind i udviklingen.

”Et centralt træk ved årets marked er, at det ikke kun har været de klassiske vækstaktier inden for teknologi, der har drevet udviklingen,” uddyber Romanas Narusis. ”Faktisk har de mere value-orienterede IT-selskaber med eksponering mod AI klaret sig markant bedre end det brede IT-marked.”

Her ser vi muligheder

Amerikansk økonomi er stadig mere robust, end mange havde forventet, og finanspolitiske tiltag frem mod midtvejsvalget kan være med til at holde hånden under forbruget.

”Vi ser fortsat interessante muligheder blandt mere konjunkturfølsomme selskaber i USA – blandt andet bilproducenter som General Motors og Ford,” lyder det fra Romanas. ”Samtidig tror vi ikke, at energipriserne vender tilbage til de lave niveauer, vi så, før de geopolitiske spændinger tog til. Det understøtter fortsat energisektoren i både USA og Europa.”

Derudover er der ifølge seniorporteføljemanageren tegn på, at reguleringen af amerikanske banker bliver mindre stram de kommende år, mens europæiske sundhedsaktier efter en længere periode i modvind igen begynder at se interessante ud.

Mulige risici

Den største risiko for valueaktierne er, at markedets forventninger til AI bliver for høje. Når så mange investeringer drives af forventninger om fortsat eksplosiv vækst i datacentre og chipforbrug, skal der ikke meget skuffelse til, før stemningen vender.

”Flere økonomiske nøgletal viser tegn på, at væksten i Europa er begyndt at skuffe,” påpeger Romanas Narusis. ”Hvis forbrugerne begynder at holde mere igen, eller virksomhederne skærer ned på investeringerne, kan optimismen på aktiemarkederne hurtigt vende.”

Mere om Sydinvest USA Value
- Kommentar fra porteføljeteam

I USA har AI-temaet fyldt så meget, at selv klassiske value-porteføljer er blevet trukket ind i udviklingen. Et centralt træk ved årets marked er, at det ikke kun har været de klassiske vækstaktier inden for teknologi, der har drevet udviklingen.

Faktisk har de mere value-orienterede IT-selskaber med eksponering mod AI klaret sig markant bedre end det brede IT-marked. Mens det brede teknologiindeks er steget omkring 15 %, har flere af de billigere AI-relaterede teknologiselskaber leveret afkast tættere på 50 %. Det understreger, at AI-temaet ikke længere kun handler om de store vækstnavne, men i stigende grad også om selskaber, der leverer den underliggende infrastruktur til den voksende datakapacitet.

Sydinvest USA Value har haft en fornuftig start på året, men porteføljen har været lidt defensivt positioneret i forhold til de aktier, som har været mest eksponeret mod AI-temaet. Det har kostet relativt til benchmark, særligt fordi selskaber som Intel og Micron er steget meget kraftigt på forventninger om fortsat mangel på chipkapacitet.

I løbet af foråret har vi derfor øget eksponeringen mod udvalgte selskaber, som direkte nyder godt af den stigende efterspørgsel efter datakapacitet og halvledere.

Det er samtidig værd at huske, at amerikanske aktier fylder omkring tre fjerdedele af det globale value-univers. Derfor sætter udviklingen i USA i høj grad tonen for Sydinvest Global Value.

Mere om Sydinvest Europa Value
- Kommentar fra porteføljeteam

Mens USA har været præget af AI-eufori, har Europa i højere grad været drevet af mere klassiske value-temaer.

Sydinvest Europa Value har haft et stærkt år, hjulpet af en stor eksponering mod energi i en periode, hvor konflikten i Mellemøsten igen har mindet investorerne om, hvor vigtig energisikkerhed fortsat er. Samtidig har flere sundheds- og industriselskaber leveret solide resultater.

Europa mangler måske de store AI-vindere, men til gengæld er mange europæiske selskaber stadig prissat på niveauer, hvor forventningerne er relativt beskedne. Det giver efter vores vurdering et mere stabilt udgangspunkt i et marked, hvor optimismen omkring teknologi flere steder er blevet meget høj.