Kapløbet i kunstig intelligens

Hvis man spørger investorer, hvad der driver aktiemarkedet lige nu, vil de fleste svare: kunstig intelligens. Men måske er det ikke teknologien i sig selv, der er den interessante historie. Måske er det psykologien. For det, vi oplever i dag, minder på flere måder mindre om en teknologibølge og mere om et våbenkapløb.

Investeringskapløb

Under den kolde krig brugte USA og Sovjetunionen enorme summer på våben. Ikke nødvendigvis fordi de havde brug for endnu et missil, men fordi de ikke turde lade modparten få et forspring.

Noget lignende ser vi nu blandt verdens største teknologiselskaber. Google, Microsoft, Amazon og Meta investerer gigantiske beløb i datacentre og AI-infrastruktur. De vil alle hellere risikere at bruge for mange penge end for få. Google forventes alene at investere mere i AI-infrastruktur i år, end Rusland bruger på krigen i Ukraine. Det siger noget om størrelsesordenen på det kapløb, der er sat i gang.

Markedet drives af resultater

Historien fortæller os også, at næsten alle store teknologiske gennembrud ender med en boble. Jernbaner, internet og telekommunikation gjorde det. Ikke fordi teknologien var dårlig, tværtimod, men fordi virksomhederne byggede mere kapacitet, end markedet på kort sigt havde brug for.

Indtil videre er det dog svært at tale om klassiske bobletendenser. Normalt drives bobler af for høje forventninger og dermed høje værdiansættelser. Denne gang drives markedet af resultater. Virksomhedernes indtjening vokser fortsat hurtigere, end de fleste havde forventet. Det gælder særligt AI-relaterede selskaber, men også store dele af den øvrige økonomi leverer solide resultater.

Gæld finansierer investeringer

Måske er den største risiko derfor ikke værdiansættelserne i sig selv, men manglende indtjeningsvækst. Det er usædvanligt at opleve så stærk indtjeningsvækst uden først at have været igennem en recession. Hvis investeringskapløbet på et tidspunkt mister momentum, kan det også blive begyndelsen på den næste indtjeningsnedgang og dermed en bredere korrektion i markedet.

Samtidig finansieres en stadig større del af investeringerne med gæld. Derfor betyder renteniveauet mere end tidligere. Jo længere AI-kapløbet fortsætter, desto mere følsomt bliver systemet over for højere finansieringsomkostninger. Efter vores vurdering var det netop denne mekanisme, markedet begyndte at reagere på under sommerens korrektion.

Mere om Sydinvest Europa Value

Europæiske valueaktier viste robusthed gennem sommeren og fortsatte opturen, selvom AI-relaterede aktier kom under pres, og geopolitisk usikkerhed skabte udsving på energimarkederne.

Den europæiske banksektor har i høj grad ignoreret de negative stød undervejs og leveret et afkast på omkring 25 % år til dato. Kemiselskaber har ligeledes bidraget positivt til udviklingen. Banksektoren udgør fortsat omkring en tredjedel af porteføljen.

Som vi tidligere har nævnt, mangler Europa de helt store AI-vindere. Alligevel leverede mange europæiske selskaber solide resultater i andet kvartal. Vi ser fortsat særligt interessante muligheder inden for sundhedssektoren, som har haltet efter markedet i år. Samtidig fastholder vi en overvægt i energi- og finansselskaber, hvor indtjeningsudviklingen fortsat fremstår robust.

Mere om Sydinvest USA Value

Vi har haft travlt med at tilpasse porteføljen hen over sommeren. Vores store position i Google blev erstattet af Microsoft, som i dag udgør knap 10 % af porteføljen. Derudover gennemførte vi en række mindre omlægninger inden for industri, stabilt forbrug, cyklisk forbrug og ejendomme.

I porteføljen forsøger vi ikke at gætte, hvem der vinder AI-kapløbet. I stedet investerer vi bredt langs værdikæden. Vi ejer både virksomheder, der leverer skovlene til guldgravningen, og virksomheder, der kan anvende teknologien til at forbedre eksisterende produkter og forretningsmodeller. Her ser vi særligt interessante muligheder inden for sundhedssektoren, hvor AI kan skabe betydelige produktivitetsforbedringer uden nødvendigvis at ændre de grundlæggende forretningsmodeller.

Det er samtidig værd at huske, at amerikanske aktier udgør omkring tre fjerdedele af det globale value-univers. Derfor sætter udviklingen i USA i høj grad tonen for Sydinvest Global Value.