Risikovilligheden vender tilbage

September blev en markant positiv måned på de globale finansmarkeder, hvor investorernes risikovillighed vendte tilbage efter flere måneders afventende stemning. En kombination af lavere renter, stabile inflationsudsigter og fortsat stærk efterspørgsel efter AI-relaterede investeringer løftede aktiemarkederne bredt. Det globale aktieindeks steg omkring 3 % målt i danske kroner, og stort set alle større regioner leverede positive afkast.

Omdrejningspunktet for måneden var den amerikanske centralbank, Federal Reserve (Fed), som sænkede styringsrenten med 0,25 %-point og samtidig signalerede, at yderligere rentenedsættelser er på vej. Denne beslutning gav genlyd på tværs af aktivklasser og understøttede både aktier og obligationer, drevet af forventningerne om lavere amerikanske renter og stor efterspørgsel fra centralbanker. Ydermere nåede også guldprisen nye rekorder i september.

Det makroøkonomiske billede: Moderat vækst, lavere renter

På trods af markedsoptimismen er realøkonomien mere blandet. Den amerikanske økonomi viser tegn på afmatning, især på arbejdsmarkedet. Antallet af beskæftigede faldt med 32.000 i september, og revision  af tallene for august peger i samme retning. Dermed har det private arbejdsmarked i USA nu oplevet tilbagegang to måneder i træk, hvilket er den svageste udvikling siden midten af 2023. Dette skyldes i høj grad konsekvenserne af toldmure, strammere immigrationspolitik og usikkerhed omkring regeringens budget, som har udløst en potentielt langvarig nedlukning af den føderale sektor.  Hundredtusindvis af offentligt ansatte er sendt hjem uden løn, og flere officielle nøgletal udkommer ikke, fordi de ansvarlige myndigheder midlertidigt er lukket. Historisk har sådanne nedlukninger haft begrænset økonomisk effekt, men denne gang vurderes situationen som mere alvorlig.

Trump-administrationen har lagt politisk pres på Demokraterne og truet med permanente fyringer for at slanke budgettet. Samtidig har der været stop for finansiering af grønne projekter i flere demokratiske delstater, hvilket er med til at øge usikkerheden omkring fremtidige investeringer og vækst. Trods dette er væksten i USA positiv, om end noget afdæmpet. Fed ser derfor fortsat plads til flere rentesænkninger i de kommende kvartaler, formentlig 4-5 gange frem mod midten af 2026.

I Europa tegner billedet sig en smule mere stabilt. De seneste rapporter viser en samlet fremgang i servicesektoren i september, mens industrisektoren faldt en smule. Det vidner om moderat, men fortsat vækst i eurozonen. Den Europæiske Centralbank (ECB) holdt renten i ro for andet møde i træk, men forventningerne i markedet peger på, at vi kan få én yderligere rentesænkning i december.

De modne aktiemarkeder – bred fremgang og solid risikovillighed

Globale aktier fortsatte den positive tendens fra sensommeren, og september bød på brede stigninger i både modne markeder og emerging markets.

I USA steg S&P 500-indekset 3,3 % målt i danske kroner, drevet af forventninger om flere rentenedsættelser og vedvarende styrke i teknologisektoren. AI-relaterede selskaber som Nvidia (+6,6 %) og Google (+13,7 %) trak markant op og bidrog til det brede afkast.

Europa leverede et mere afdæmpet, men dog positivt afkast på 1,6 % målt i danske kroner. Investorerne tog godt imod signaler om stabilisering i industrien og fortsat fremgang i servicesektoren. Tyske aktier faldt dog samlet en smule (-0,9 %), og det danske marked skuffede med et fald på -1,1 %.

Udviklingen i de danske aktier afspejlede fortsat store forskelle på både sektor- og selskabsniveau. Her trak forsyningssektoren op, idet Ørsted A/S (+5,8 %) steg som følge af en vellykket aktieemission, der styrkede selskabets finansielle position og skabte positiv markedsstemning trods tidligere udfordringer i USA.

Til gengæld havde den industrielle sektor svært ved at følge med, idet toneangivende selskaber som DSV (-10,5 %), A.P. Møller-Mærsk (-5,1 %) og Vestas (-5,7 %) oplevede modvind grundet nedreviderede indtjeningsforventninger, usikkerhed i shipping- og logistikforretninger samt generel markedsuro, der påvirkede investorernes tillid. Det danske marked har i stigende grad i 2025 bevæget sig uden for synkronisering med de globale aktiemarkeder, idet få store og toneangivende selskaber dominerer udviklingen i det brede indeks.

Emerging markets – Asien og Latinamerika i front

September blev endnu en stærk måned for aktier fra emerging markets, som nød godt af den faldende dollar og øget global risikovillighed, hvilket betød at flere regioner leverede exceptionelle afkast.

Især asiatiske markeder steg, drevet af stigende eksportforventninger til AI-relaterede komponenter og halvledere. Her toppede Sydkorea med en stigning på 10,1 %, tæt fulgt af Kina (+9,3 %) og Taiwan (9 %). Indien var i september den store taber og leverede kun en marginal stigning på 0,1 %, hæmmet af fortsat amerikansk toldpres.

Latinamerika leverede også solide resultater. Brasilien steg 5,1 %, understøttet af en rekordstor eksport af oksekød til Kina. Samtidig fastholdt Brasiliens centralbank renten, hvilket tiltrak investorinteresse. Mexico (+9,5 %) fortsatte sin stærke kurs, drevet af rentefald og inflationskontrol, som styrkede tilliden til økonomiens stabilitet.

Obligationsmarkederne – stabile renter og pæne afkast

På obligationsmarkedet var september præget af rolige bevægelser. De lange amerikanske renter faldt en smule til 4,1 %, mens de tyske renter lå omtrent uændrede omkring 2,6 %. Kreditspændene kørte en smule ind fra allerede lave niveauer, hvilket gav pæne afkast i både virksomheds- og højrentelandeobligationer. Særligt højrentelandeobligationer havde endnu en stærk måned. Fed’s nye lempelsescyklus forventes at reducere presset på EM-valutaer, hvilket giver centralbankerne i vækstøkonomierne større handlefrihed. Flere EM-valutaer har allerede styrket sig over for dollar, og inflationen nærmer sig nu målsætningen i flere regioner. De højere realrenter i vækstmarkederne gør aktivklassen attraktiv for investorer med længere horisont.

Udsigter

Samlet blev september en måned, hvor optimismen vendte tilbage, og hvor investorerne igen turde se fremad med forsigtig tillid. Udsigterne for de finansielle markeder ser overvejende positive ud, men usikkerheden er fortsat til stede. Vi forventer, at Fed gennemfører yderligere rentesænkninger frem mod midten af 2026, hvilket fortsat kan medvirke til at understøtte aktiemarkederne. Omvendt er ECB formentlig tæt på rentebunden, og vi vurderer kun én mindre nedsættelse i år.

De vigtigste risikofaktorer på kort sigt vurderes at være den politiske uro i USA, herunder den fortsatte risiko for en længerevarende nedlukning af den offentlige sektor. Dertil kommer de vedvarende geopolitiske spændinger, som fortsat kan skabe usikkerhed omkring den globale handel og energiforsyning. Endelig udgør eventuelle inflationsoverraskelser en risiko, idet de kan tvinge centralbankerne til at bremse eller udsætte den nuværende lempelige pengepolitik. Vi vurderer dog, at hovedscenariet fortsat er et miljø med begyndende lempelig pengepolitik, stabil vækst og positiv risikovillighed. Det giver et solidt udgangspunkt for både aktier og obligationer i årets sidste kvartal.

Af fondschef Thomas Amelung