Geopolitikken har været i centrum i marts

Krigen i Mellemøsten har været den altoverskyggende begivenhed for de finansielle markeder i marts. Usikkerheden om energiforsyningssituationen har på kort tid ændret dynamikken på markederne, som nu er nødt til at forholde sig til risikoen for en giftig cocktail med lavere økonomisk vækst og ikke mindst stigende inflation.

Energipriserne er braget op
Når 20% af verdens produktion af råolie og LNG pludselig er fanget bag Hormuz-strædet, kan situationen udvikle sig til en global energikrise. Konfliktens varighed er afgørende, og her hælder markederne mod en løsning på konflikten inden for relativt kort tid. Men scenariet med en længerevarende konflikt vejer stadigt mere.

Oliepriserne er skudt i vejret. Europæisk Brent-olie er steget over 50% i løbet af marts, hvilket også nogenlunde svarer til stigningen på de europæiske gaspriser. Ud fra et energiforsyningsperspektiv er Europa sammen med Asien udsat qua deres status som energiimportører, så det er også her energichokket vil få størst betydning for den økonomiske udvikling.

Og det lægger pres på centralbankerne
De store centralbanker har skullet forholde sig til de stigende energipriser, og signalerne fra både Fed men især også ECB og BoE har heller ikke været til at tage fejl af: hvis nødvendigt så strammes pengepolitikken. Men det er en svær balance, hvor centralbankerne skal balancere mellem et pres på inflationen med risikoen for lavere vækst. Her er den amerikanske centralbank mere fri, idet den i modsætning til ECB foruden inflation også skal holde hånden under væksten.

Alt i alt har udviklingen ført til betydelige rentestigninger, særligt i de korte obligationsrenter, hvilket afspejler at markederne nu forventer renteforhøjelser fra ECBs side og nærmest ingen rentenedsættelser i USA, og det er en markant ændring i forhold til for bare en måned siden.

Aktiemarkederne under pres
Kombinationen af stigende energipriser, højere renter og generelt stigende usikkerhed har været negativt for de globale aktiemarkeder, som også er faldet over en bred kam. Værst er det gået ud over asiatiske, europæiske og aktier fra emerging markets, mens de amerikanske aktier er faldet knapt så meget. Fra et dansk investorperspektiv har sidstnævntes afkast været hjulpet af en stærkere dollar. På sektorniveau har energisektoren skilt sig ud som den eneste sektor med positivt afkast, og det gælder generelt på de store aktiemarkeder.

Guldet, som normalt fungerer som sikker havn i usikre tider, har ikke givet nogen beskyttelse, og er fulgt med aktierne nedad.

Forventninger
Udbruddet af Iran-krisen har gjort, at vi har reduceret vores aktiebeholdning i porteføljerne, hvor vi nu ligger lidt undervægtet aktier men holder en relativt stor kontantandel klar, så vi kan agere, når situationen bedres.

Porteføljerne
Porteføljerne har generelt leveret negative afkast i marts, og afkastet har været lavere end afdelingernes benchmark.

Vi er undervægtet i aktier og obligationer, mens guld udgør den største andel af vores alternative investeringer. Kontantsandelen i porteføljerne er den højeste siden COVID19 udbruddet i 2020.